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    国泰航空:“高富帅”购廉航,能否助力冲上云霄?

    1评论 2019-03-08 10:54:17 来源:财华网 主力逆市扫货这些股!

      太古旗下的国泰航空(00293-HK)占据了香港航空市场的大半壁江山:全资持有香港另一家航空公司港龙、控股香港唯一的全货运公司华民航空,并持有中国国航(00753-HK)的18.13%权益。

      最近,国泰航空证实了正洽购香港廉价航空公司香港快运的传闻。早前有报道指,国泰航空可能收购香港快运及香港航空有限公司的股份,这意味着国泰航空将控制建基于香港的全部四家航空公司。不过随后国泰航空澄清,承认正商谈香港快运的收购,未提及香港航空有限公司,且表示尚未订立任何协议。

      作为香港航空业界的“高富帅”,国泰航空控制了中高端市场,而市场普遍预期收购廉价航空公司香港快运,将可让国泰航空获得中低端市场,从而形成对整个航空业的全方位垄断。

      去年10月底,因为940万乘客的资料外泄事件,国泰航空的股价曾一度跌至五年低位,后因为业绩预喜和有关收购的传闻,股价涨至去年七月以来的高位。

      连续亏损两年后,终于守得云开的国泰航空是逆风起航还是已经高处不胜寒?

    2018年将扭亏,业绩或超预期

      国泰航空发布盈利预告,预期受客运可运载量增长及货运业绩表现强劲的带动,其2018年全年股东应占溢利将达23亿港元,而2017年,该公司录得净亏损12.59亿港元。依据这则预告的数字计算,这意味着该公司下半年将录得股东应占溢利25.63亿港元。

      2018年上半年,国泰航空的客运和货运收入同比分别增长10.4%及23.4%,但是由于燃料成本增加7.4%、经营开支和融资成本上升,以及应占联营公司业绩下降15.8%,该公司录得净亏损2.63亿港元,相较2017年上半年的净亏损高达20.51亿港元,2018年上半年的业绩确有较大的改善。

      从下图的燃料价格走势图可以看到,飞机燃料价格随油价于2016年初见底后反弹,但是与2012年至2014年上半年的高位水平相比,2016年至2018年的燃料价格未算最高,而且在2019年初曾小幅下跌。

      飞机燃料价格走势图

    来源:国际航空运输协会(IATA)。注:蓝线为飞机燃料价格;红线为布伦特原油价格

      见下图,国泰航空的飞机维修、折旧成本占总收入(即包含客运服务、货运服务、餐饮及其他收入)的比重一直保持平稳,而这两年则稍微上升,由于维修及折旧开支相对稳定,这反映收入增长放缓。2016年及2017年的收入增幅分别为-9.4%及4.9%,不过2018年上半年的收入表现已见改善,增幅达到15.7%,因此此费用比重也有所回落。

      另一方面,燃油占运输服务收入(即包含客运服务、货运服务收入)的比重也在这两年收缩,反映飞机燃料价格下跌。

      费用占比

    来源:公司业绩,财华社估算及编制。

      那么国泰航空的后续业绩表现将如何?

      对国泰航空的投资展望

      从国泰航空已经公布的经营统计数据推算,下半年可用座位千米数大幅提高,货运业务的运载率稍微上升,这都符合该公司在盈利预告中提及的理由。

      从未来的展望未来,客座率能否跟随可用座位公里的上升而提高,以及货运业务能否保持强劲增长,将是决定收入表现的重要因素。从2019年1月份的数据来看,两项业务都维持稳定。

      客运业务表现

    来源:公司业绩,公司推介材料,财华社估算及编制。

      货运业务表现

    来源:公司业绩,公司推介材料,财华社估算及编制。

      从油价展望来看,美国暂停加息、产油国限产或停产利于油价,不过全球经济放缓以及美国页岩油产量提高将利淡油价,从目前的趋势来看,油价应维持稳定,也就是说,在可预见的将来,国泰航空的燃料成本或将维持稳定。

      至于其他开支,新订购的二十架空中巴士A350-1000型飞机,首架已于2018年6月接收,而截至6月底止,该公司已订购的新飞机共78架,将于未来五年间付运,预计折旧成本或温和上升。

      拥有最强悍的工会,国泰航空的员工成本一直备受关注。2018年上半年,员工开支仅按年增长0.9%,今年年初劳资谈判陷入僵局,未来在工会施压下,员工成本会否攀升?这将影响到国泰航空的盈利表现。2018年上半年,员工成本占总收入的比重高达18.7%。

      所以,在收入或维持稳定的情况下,成本增幅能否得到控制将决定其盈利表现。从其盈利预喜看,该公司下半年主要的收入来源客运业务或有改善,但未见非常显著的起色,货运收入强劲增长或带动整体的收入增长,不过要扭转亏损,并实现如此巨额盈利,其在成本控制方面应有不错的成效。

      议购香港廉价航空公司香港快运或可助其开拓新的市场,但是能产生多大的协同效应,或需时间证明,而且若真的达成收购协议,可能引起市场对于其垄断地位的担忧,所以交易仍存在很大的不确定性。

      无论如何,连亏两年后国泰航空2018年业绩大幅改善应对其股价起到提振的作用,而收购廉航的潜在计划或为市场带来新的憧憬。作为香港首屈一指的航空公司,国泰航空今年是否有机会入选「港股100强」?敬请关注2019年5月24日在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」颁奖典礼。

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